财说| 110亿元投资纸浆产能，仙鹤股份这笔投资划算吗？

主营特种纸产品的仙鹤股份（603733.SH），要花110亿元投产线了。

仙鹤股份计划用这笔钱建设竹浆纸用一体化高性能纸基新材料项目。项目分两期实施，其中一期投资约55亿元，二期投资约55亿元。建成达产后，将增加年产80万吨竹浆和120万吨高性能纸基新材料生产线及相关配套设施产能，预计年产值约51.5亿元，年税收约4.5亿元，提供就业岗位约2000人。

这笔投资能给仙鹤股份带来什么？从战略角度看，是为了产业链延伸、原材料自主可控以及成本端的控制。

从业务构成不难发现，仙鹤股份的主营业务是以特种纸为核心，对于上游纸浆的需求必不可少。2024年，特种纸所在的日用消费系列占总营收比重高达47.05%，然而当前公司的木浆原料长期依赖进口，对于那么大体量的业务比重，成本控制以及原材料自主可控方面都存在隐患。

根据WIND数据显示，近三年进口纸浆价格基本呈现稳步增长态势，仙鹤股份此番项目通过建设80万吨竹浆产能，目的显而易见是为了提升浆料自给率并且控制成本。

但是需要知道的是，这笔投资还将为企业带来巨大的财务以及经营风险。

这笔总投资110亿元（一期55亿）的项目,相当于仙鹤股份2024年净资产的136%。此外，公司资产负债率已达65.11%，大笔融资还可能进一步推高财务费用。

对于未来可能面临的财务压力，仙鹤股份证券事务部人士告诉界面新闻，这笔110亿元投资是分两期进行，其中一期55亿元也会分不同批次进行融资投资，公司会根据具体情况、包括结合未来需求端变化进行适当调整，不一定会全额进行投资。

产能消化同样是不可避免的问题。2024年行业竹浆产能利用率也仅为85%，若需求进一步减弱，这笔投资未来或将面临减值风险。此外，根据中诚信国际2025年6月24日发布的跟踪评级报告显示，截至2025年3月末，仙鹤股份拥有105万吨制浆能力，不过去年公司制浆产量仅为16.11万吨，其中对外销量为7.78万吨。在产能利用率仅仅超过10%的前提下如此激进扩张80万吨新产能，这是否合理？

除去自身因素，仙鹤股份还面临同业竞争的问题。青山纸业（600103.SH）也利用20万吨技改工程推进竹浆项目，未来可能加剧行业价格竞争引发价格战。

仙鹤股份希望通过竹浆自给降本增效的想法很美好，但也需直面挑战。